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　　润本股份(603193) 事件○-▲：公司发布24&25Q1业绩☆▽▷。公司实现收入13○▼.18亿元（同比+27•▽▷□.6%）◆●…★-，归母净利润3○▷△▪▽▪.00亿元（同比+32★…■◁○.8%）●▲□●★；单24Q4收入2▲◆==△★.81亿元（同比+34◆▽●▼▷.0%）△●◆•◆，归母净利润0△◆.39亿元（同比-13▪-◁.3%）■○☆▷=▽；25Q1收入2•-=◇….40亿元（同比+44○○▽◇▼.0%）◆◇■•，归母净利润0▼■-.44亿元（同比+24▲•.6%）▼▼=▲□。剔除政府补贴+利息收入基数影响◆▼★□，25Q1实际经营净利润增速更快●◇-•。 婴童护理◇▷▼△：防晒啫喱快速放量◁▽，青少年系列值得期待△□=△。2024年公司婴童护理产品实现收入6◇△◇.90亿元（同比+32△•▼▪◁◆.4%）●•••◇▽，毛利率59▪▼○★▷.8%（同比+1★★.5pct）•-▼☆；25Q1实现收入1△◆◇▷.79亿元（同比+65▷▷★.6%）◁■、增速靓丽•○▽■▲，婴童护理均价同比+34○◇…□◆.2%●▽□○•★，主要系新品儿童防晒啫喱★▽▷○☆•、儿童指缘精华乳○▷▽、蛋黄油特护精华霜◇○▼▷…、蛋黄油特护精华棒产品单价较高◇•▲○-…。防晒啫喱2月推出◁▽▲◁，肤感○○◁▷△、防晒效果及性价比较好▷=◇，我们预计销售额有望快速攀升•◁•□。 驱蚊…•○▷：户外驱蚊持续拓展■◁□▼●•，山姆渠道快速放量•▽。2024年公司驱蚊产品实现收入4▼▽◁▪….39亿元（同比+35•-○.4%）▲▽•☆●●，毛利率54△•=.2%（同比+3•◁=☆◆▪.9pct）-•□●▼=；25Q1实现收入0▪■●▷.43亿元（同比+10▽•.5%）▲★、增长稳健◇•▲▷●，驱蚊产品均价同比+2□☆▷◇▷.2%★□▪。大单品室内驱蚊液持续升级■◁-•，25H1推出童锁款电热蚊香液-△▽…，并进驻山姆渠道▪△•●◁-；此外▷★，公司发力户外驱蚊场景□●■，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求□◆。 实际经营净利率稳健★▪，毛利率稳步提升▽★。25Q1公司毛利率/归母净利率为57◆▲.7%/18•◁….4%（同比+2★◁▼…◇.0/-2▽▲○☆●.9pct）▼○△○■•，剔除非经营性影响后利润率预计平稳●▼◇▷，销售/管理/研发费用率分别为31-◁•●.5%/3•□◆.7%/3-○▼=▽.2%（同比+1…•△□☆.3/-0▷◁.6/-0▪☆.9pct）•◆☆○。截至25Q1末▪▪▼▲，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▲○▪，经营性现金流净额为-0★▽●○◁.15亿元（同比+0☆▪◁.13亿元）▲△☆，营运能力优化□△○▲◁。 盈利预测▷●▲■：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4▼▽★★=.0/5▪▪△•=.3/7□▲▽■-△.0亿元▪▪，对应PE分别为36X/27X/20X▼□。 风险因素○◇●▽◇○：下游需求不及预期风险•○…▷▲，新品推广不及预期风险

　　新品推广不及预期风险2024年年报及2025年一季报点评◁■◆▲◆：25Q1增长提速☆□•…，若经济环境波动则影响消费意愿…▪，归母净利润3★▼.00亿元（同比+32=▪■.80%）…•。推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品▷▼，同比增长24-●.84%○▷★◇◁■，2025Q1公司营收2●▲.4亿元□▲◆■▪□，

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩◆◁：公司2024全年营收13○▷▷▽◆.18亿元•○□▪■□，yoy+27▲●○◁▪.6%◁…□；归母净利润3△☆-◇■-.0亿元■▲▲○★▲，yoy+32▽▼▲-○★.8%•△▷=●，扣非归母净利润2-■◇▼.89亿元■★★▼□，yoy+32▪◆•○△△.3%▽●▷。25Q1营收2□◆…▽◇.4亿…◇•△★，yoy+44▽…◇•☆.0%☆■△=…，归母净利润4419▪==-.7万元▼★=☆▼△，yoy+24-●◆•.6%▷…■-，扣非归母净利润3861◆◆□★☆▲.7万元★▼●，yoy+22●….9%▽◆▪▼。 毛利率提升▼◇▽△▼▲，盈利能力稳中有进☆○▽▲◁○。①毛利率☆○▽=●：公司2024年毛利率同比提高1▼☆◆▲.8pct至58★-.2%◆▷▼▷■，2025Q1同比提高2pct至57◇▽.7%•☆，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升…-★=★△。②期间费用率▽▪○：公司2024年期间费用率31●○…▲◆.2%△◇▷-●，同比+1▷◇☆●▷.4pct▲☆☆，主要系销售费用率同比+2=-•.8pct▪◆▼=•；25Q1期间费用率为37◆★.7%◁▽☆●•，同比+5●▷.3pct■▽◆，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5◇□▼.6pct◁◆。③归母净利率■-■：公司2024年归母净利率22-☆○▼▼.8%▲☆，同比+0▷▽▼.9pct□●◁，盈利稳中有进-△◇•；25Q1归母净利率18◆•.4%•☆…▼•，同比-2…○.9pct△★▲，主因利率下降导致财务费用率提升○■◁◆=。 全渠道收入高增◆=…▼，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7-▪••.74/1◆•○.65/0•▲.31/3△★=•☆.47亿元◁▷▲，同比+24★◆■….8%/+23◆△.4%/+4▽☆.1%/+40%●□○■◆，分别占总收入的58◆□▲.7%/12•▪.5%/2▼▲●.3%/26--.3%●•★，线上直销在天猫□◆■△△-、京东-□▷◁、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率mg不朽情缘官方网站★▽□◆，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道☆☆•△，实现全面高增☆◇●。同时□▽☆◇◆，公司在线下渠道积极开拓与胖东来☆▲■•、名创优品等特通渠道的合作▷●，进一步扩大影响力●▷◁。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增•▽◇△□。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%▽•◇▲，占比分别为52%/33%/13%◁●▲○，毛利率均有所提升□○=▽●…，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升□…，毛利率增加3●-△◆○.9pct★●•=。25Q1婴童护理收入高增至1◁=▽.8亿元（同比+65▷….5%）◆△●，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充●▷；驱蚊系列收入0▼○.4亿元（同比+10…□◇○•.5%）•□▪；精油系列收入0-▷●▼.11亿元（同比-6▲□◆▷.2%）•●□□。 盈利预测与投资评级△◇=▽▲：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◇◆◆▽▪▲，产品定位△●◆△◁▪“质高价优▽▲-◇▲▽”●◇▼▷，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔◇▷☆■，同时公司推新顺利□▲☆△◆=，持续精细化拓宽品牌矩阵◆○☆，产品结构升级推动毛利率▷=、净利率处于上升通道▲=◇★•▽。我们维持公司2025-26年归母净利润4●■.0/5●•▪●◁….0亿元预测▽▽●△•，新增27年归母净利润预测6•☆…●.1亿元◇…□，分别同比+33%/+26%/+22%•☆▷■☆，对应PE分别为36/29/24X☆•…◁•，维持▲□▲★“买入▪△”评级=▷○□●…。 风险提示◆▷△…=：行业竞争加剧◆★，新品推广进展不及预期□○▷△，宏观经济波动▼○◆-…。

　　2024年报及2025年一季报点评◁●•☆：业绩延续高增•▲，看好新品扩充持续驱动高增长

　　2025Q1-△，公司凭借研发&渠道优势成功卡位▲◆，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量○▽。3）新产品研发和推广不及预期●-★△▪▷、新渠道拓展不力等▲☆△：目前的婴童市场环境下▽☆◇，分渠道来看…▪▷•：线上/线下同步发力◁●□▪★，渠道方面…▼▼•=，2024年驱蚊系列产品销量增长25▷…●▪■.89%▼▲△；线上方面☆◆▼■。

　　随着防蚊需求释放叠加后续天气转热○◁△☆，阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬▼★，考虑经销渠道并无 太多投放费用-◇★◆…，销售费用率有所增加☆△。我们预计Q3仍可保持稳健增长-●△▪•◇。

　　销量为2214万只（同比+14○■△◆◇.89%）□▼-…=■，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4▽□•.39/6■□….90/1▪◁…●.58亿元▲■，且品牌影响力持续扩大◁★，结合中期分红▷△▷■●，润本股份(603193) 事项▽◁： 公司2024年实现营收13▽▷▼△•□.18亿元(+27☆-•.61%)-▽=-，扣非归母净利润1▽□■.38亿元（-3▷▽.9%）•▷。归母净利润3●…•■.00亿元（同比+32•-▷○.80%）□=，归母净利润同比增长32•■☆■☆….8%至3亿元=◁▲！

　　润本股份(603193) 事件=◁☆:润本股份发布2025年半年度报告◆◁☆☆。25H1公司实现营收8○▲▲.95亿元▽■▲，同比+20▼•▼-.31%-•▲■◁；归母净利润1-◇◆□.88亿元★□▽●▽，同比+4▪•▷◁.16%○■★○●；扣非归母净利润1-•▼=•.77亿元=▷△▪，同比+0…▪.86%-■▪▼☆◁。25Q2公司实现营收6◇■▪▪•.55亿元=□□★▪，同比+13◇…•.46%■▽▲☆；归母净利润1□▪■◁.43亿元◆▽■☆△…，同比-0☆◁◇▪.85%■▲▲☆；扣非归母净利润1■•△◆◆=.38亿元=▽▽★▪=，同比-3☆△☆-◇=.94%○◇☆•▷▪。 婴童护理系列持续高增长-•★，产品矩阵更加完善◆○•-○★。分产品来看○=：1）婴童护理系列▼□●★◁，实现营收4…•.05亿元•△○-，同比+38△□▪.73%◁•；毛利率实现61◁◇◇□.11%◆=■☆，同比-0▽◆.53pct■▪□=◁；2）驱蚊系列…●…○▷△，实现营收3…◆◆▼☆.75亿元■★，同比+13◁■▲☆☆.43%=▷-；毛利率实现53◇•○=▽◆.68%●▲，同比1••▪•■○.09pct○●◆▽；3）精油系列●▪◆▷，实现营收0△▼☆=.92亿元▲▼，同比-14▷□▲▪….60%-▽△；毛利率实现61=▲☆△●.83%▼■…，同比-1▽▽●-…■.42pct☆………◁；4）其他产品=◇…△，实现营收0□▪.22亿元▲…▷◆△，同比70▪◆○■◁.94%▽▼；毛利率实现57=▽.78%▷•▽◁=，同比+8◇▽◇.00pct☆•◁。2025年上半年=-☆▲，公司升级或新推出了40余款单品▲◆■==，进一步丰富产品矩阵◇☆…。针对婴童■…、青少年夏季护肤需求-■，公司推出更多防晒产品☆▲…=▪，例如儿童水感防晒啫喱▲▪☆■。同时…=☆，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年▷▷○☆◆，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▲▼◆☆◁△，包括青少年控油祛痘精华水▽◁▼△◆□、精华乳以及洁颜蜜…△□，青少年控油洗发水▪▽☆、祛痘沐浴露等-□○▲●▪。此外▪▷☆▽◁，公司还推出了童锁款定时加热器○○◇◁，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能•-◁▽★，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点■▷，持续丰富品类•■。 毛利率保持稳定▷◆•=☆…，25H1归母净利率为20■•◆•◁.95%▷▷。1）毛利率方面◇▪○▷★，25H1公司毛利率实现58▽☆★.01%•▪•■…◆，同比-0▷▽.63pct…●；25Q2公司毛利率实现58••■•.13%◇□-●△•，同比-1=▪▽.35pct◇▪◁…。2）费用率方面■▼▲★，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▷=▷.25%/1☆•.81%/1▼○○-▪.83%=●□▷，同比变化+1▲•.52pct/-0●-•▼=.08pct/-0▷•.15pct▼△●★…；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29◇◆-◁.81%/1□•….13%/1…◁○….33%▲=•，同比变化+1•■=.49pct/-0▼▲.06pct/-0…▲★.04pct•=•▷▲■。3）净利率方面□◆•■★◁，25H1公司归母净利率实现20□●△•-.95%■★，同比-3•-△◆○….25pct▪★☆；扣非归母净利率实现19■▷☆=.77%▲★□•，同比-3●□.81pct▽•▪★。25Q2公司归母净利率实现21-□★.88%△■，同比-3…◁○■◆.16pct▲●★△；扣非归母净利率实现21○•▷▽.12%○▪，同比-15☆▼=▽.34pct•■△。 持续巩固线上优势地位◁=■☆，积极扩展线下渠道•◆……●-，山姆渠道贡献增量■○▪▪。线年上半年公司产品在天猫==▽◁□、京东▷▲★◇▼▽、抖音★-=、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平▷…▼●，并且公司产品和店铺在多个平台获奖●▼□◆▲◁，品牌影响力进一步扩大…▼。线公司新增与山姆渠道的合作▽▷▲▽，非平台经销渠道增速较快△△▲=□。 投资建议◆▷：公司婴童驱蚊龙头…▲◇◁▼…，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▷▪。我们预计25-27年公司归母净利润为3-▲◇●■▽.35/4△…◇.34/5★▲★.52亿元…▪○△◆•，同比增速+11★▲.6%/+29-▼.7%/+27◁●•.0%☆■=●☆，当前股价对应25-27年PE分别为37x=•△=▽▼、29x■◆◁、23x●★☆•◁，维持-▲▷□◆■“推荐-•▲”评级○◁•●▽。 风险提示-☆•：行业竞争加剧□△★、人口出生率下降风险☆▽■□。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要-◁▽▪◇●：2024年公司实现营收13-■■☆.2亿元=☆▷▼，同比+27●•◁☆…◁.6%=…▲；实现归母净利润3••▼▼.0亿元★●…▲，同比+32▷▲◁○.8%□☆◇；实现扣非净利润2□▷.9亿元-▽□，同比+32•▷○=.3%◁▲。单季度来看•▼，24Q4公司实现营收2■•◆○….8亿元☆•◇☆••，同比+34％•▽；实现归母净利润3927★•◁.8万元★•=，同比-13=★◆•◇.3%▽■□◆；实现扣非后归母净利润3342•★◇-.3万元○…，同比-19■…○◆…□.6%=□▼◁△▼。25Q1公司实现营收2◆△.4亿元…◇☆，同比+44％◁▪◁△◇=；实现归母净利润4419★◇.7万元…★▪●□，同比+24●◆-▪★◁.6%=▪；实现扣非后归母净利润3861-■▪•….7万元★…◆，同比+22▼★…■△◁.8%…▲。收入持续高增☆••，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少▷□。 毛利率稳步提升▽▽☆▽，加大销售费用投放▲▼…△。24年公司整体毛利率为58▪☆-.2%◇▷▲△◁，同比+1▪☆◆•●▲.8pp▽=☆•◁；总费用率为31★○□=◇■.6%△▪▽▪，同比+1☆◆▼.4pp■◆，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28○○•□.8%/2■◁☆▲●.4%/-2■☆☆▪○.3%/2◁▼-▷■•.7%▲▲○■★…，同比+2=▼.8pp/-0●•▼.7pp/-0○…□◁.9pp/+0○▷☆◁….2pp=★•■■；综合来看…=☆，24年公司净利率为22▪▽▷.8%-•••▽，同比+0•▽▪-■.9pp○…。25Q1公司毛利率为57•-.7%▼◁●☆，同比+2pp•○△；总费用率为37▲◇□■△.7%=◁…◇▽，同比+5•▽★.3pp△▲▲▪●▼，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31◁□.5%/3•◇.7%/-0•=★▼△.7%/3▽▷.2%▷…，同比+1△=▽▽.3pp/-0▲●••-.6pp/+5○•.6pp/-0=•-○◁.9pp◇▷●。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设▲•-○●。 婴童护理品类单价提升空间充足-…，产品矩阵持续丰富☆○▪。分产品来看☆◁△△◆，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4☆△.4/6▼….9/1▽△▼•△•.6/0==☆□•.3亿元•○=★◇，同比+35☆▲★•▲★.4%/+32•▪▼△.4%/7■★◆◆◆★.9%/-25=▷.5%◇…▼。量价分拆来看◁•-▲▽△，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341▲○■=•☆.9/8080◆●.2/1945▽◇▲☆.4万件•□•，同比+25◆◇.9%/+6-△○▲▷☆.7%/+4○▽□◁▲.3%▼▷，单价分别为5•■■.3/8▽□△.5/8■▪○▪□★.1（元/件）▪--▼•，同比+7△○●△■◆.5%/+24△▲.1%/+3▽▷●▲.4%◆△-=。全品类量价齐升•…◁■▷，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低=□▲，提升空间充足▼…=◁。公司始终坚持-★“大品牌◁◇▷、小品类•▷◇•○”的研产销一体化战略■▪▷，产品不断推陈出新◁▽★•◆△，24年升级或新推出了90余款单品●○，包括儿童防晒乳…-◁○…▪、蛋黄油系列等新产品□△◆▽，动销良好◇◁▷△○。 线上渠道保持较快增长▲▲▪•▼●，线下渠道拓展加速▲■•▪。分渠道来看◇★…，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7☆◆.7/1•◇◁□.7/0▲•.3/3□●▪.5亿元◆▲，同比+24◁▼…□▼.8%/+23▼◇◁-▪△.4%/4▲□…◆.1%/+39•◇….6%▼•◆■▼◆。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道●△▽□…、非平台经销渠道贡献★■▪=▼•。抖音作为公司婴童护理品类主赛道△==▼◇，通过精细化运营实现该品类高增▲▼•▽▷◁。同时▲◇，公司加速拓展线年年底…-□，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来△▲、永辉◁★▼、大润发●•▼…●、沃尔玛◁●•-、7-11…□■◁◁、名创优品☆★△▽●□、屈臣氏▼◁□■、美宜佳▽▼▲▼、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道□■•◇▲。 盈利预测与投资建议-▽…=▷。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现★▲，预计2025-2027年EPS分别为0●□=▷.97元-▪●◇、1■◁=▽○….25元▽◆◁…•、1◇▽●▪.57元◁▼●○▽▷，对应PE分别为37倍□◁▪、29倍•…-▽▼●、23倍-◁★◁▷▼，维持◇◁…▷“买入△•▼△▼★”评级☆▼□。 风险提示-▽☆……★：行业竞争加剧风险▲…◁□◁、原材料价格波动风险▼=、新品开发不及预期风险=◇◁▼。

　　2024年年报&2025年一季报点评=▲：业绩高增=△△，持续强化婴童护理赛道布局

　　维持▼▷▪▷•“推荐•…◇▪○•”评级◆□•★-。24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▽●●▽▲◁.4/6=◆▽.9/1◁◆■▲.6亿元▽★■△△，同比+35□=.4%/+32◆★•==▼.4%/7=■△.9%★…，均价5★▼.24元（同比-0◇★◆-…○.76%）○…=●●；归母净利润1…◇….43亿元（-0◆◇.9%）■▼▼，

　　销售/管理/研发费用率分别为29○▪◆….8%/1▼◆.1%/1▼▪▽▼-▲.3%（同比+1★△▲.56/-0-■•■.06/-0▽…★★.04pct）■△-•=■。其中部分新产品包括儿童防晒乳•=▽☆•、蛋黄油特护精华棒◁◆-▪▼◁、蛋黄油特护精华霜--◆▷▽、蛋黄油特护身体棒○□、蛋黄油特护润肤乳☆□▼□●、天然淡彩润唇膏▼▲-•、儿童指缘精华乳等新产品▼■-◇▷，我们认为▼•◇▪▷，管理/研发/财务费用率分别为2□◁•□○■.45%/2●☆☆◇=.66%/-2=▪■▽=.33%★▲▽▲-，公司毛利率/净利率分别同比+1=▼▷-.98/-2●…☆…☆.87pcts至57▼□◆▷△.67%/18▪▪•.41%▼▽…•。公司新产品研发及推广可能不达预期★▲-，公司实现营收同比+44□=●△▷.00%□△☆•★▼，毛利率分别同比+3◆=△▷◁.87/+1•▪◆★.52/+0☆○.73pcts▪□。

　　润本股份(603193) 事件=○☆： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告▷★☆■▷△。 点评=☆： 24年营收净利稳步增长○□▼，盈利能力优化●◇…•…○，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13-▲△△▪.18亿元★○，同比增长27☆…•○△▲.61%□☆=△，实现归属母公司净利润3◇●▷•.00亿元▲▪▼○，同比增长32○△=.8%◆□-▷★●，实现扣非归母净利润2-◇●◆.89亿元◆○○◁，同比增长32☆-◁□•.28%-◇◁★◆▲。24年公司毛利率为58●•☆.17%◆-◆=☆，同比提升1•=▲.82pct★☆★▪，净利率为22△▪○.77%★□△▷，同比提升0☆◇○★.89pct▲◁▷…=▲。24年公司销售费用率为28•=△.80%-□▼▪=○，同比提升2△▪◆○●.78pct○◇●，管理费用率为2=-.45%◆★●▷△，同比-0○▼■▪▼★.74pct☆◇●▪★●，研发费用率为2=◁▪.66%-□=▲★…，同比提升0-◇••.17pct▪▪==。25年Q1公司实现营收2-▽●◆☆.40亿元=•=，同比增长44◆-▷☆-.00%☆▲□•，实现归母净利润0=▲■▼○.44亿元★●●▲，同比增长24●☆☆▽=.60%■☆■▼。 婴童及驱蚊品类增长可观•○，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看◁○…=，24年公司婴童护理系列实现收入6●=◇◆.90亿元☆-，同比增长32◁▲•=▼■.42%△•◆◇◁，销量同比增长6•◇▼=.71%◆◁☆●•，毛利率59★▷◇▷.81%□◇•□▪-，同比提升1=○▲▪★▼.52pct◁•；驱蚊系列实现收入4▽…★•▪.39亿元•★◆•▽，同比增长35●….39%■□●▼●，销量同比增长25○•▼.89%◁•，毛利率54•●★-▲■.18%◁☆○◁■，同比提升3•▷▼☆□….87pct-•☆▷■▲；精油系列实现收入1☆▲=▪.58亿元○◇○•□☆，同比增长7◇▲.88%■◁▽△•▽，销量同比增长4•-▲▽.31%◇•=■▽，毛利率63▪◁▽☆•▽.44%◆◁=…，同比提升0••-△■.73pct•○○。24年公司电蚊香液◁○、驱蚊液◆◆•■▼、叮叮舒缓棒▽•▼、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道☆☆○•▽，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品◁□■•□，25年在青少年控油祛痘▲▪、洗护发▽△▪◆、婴童防晒◆•▪、儿童彩妆领域有望持续发力★=◇★•。 线上平台市占率领先◁▼★•▽，线下渠道合作优质零售商▽…☆，打造全渠道销售网络分渠道来看▼□•▲，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7▷△…○◇.74/1▪•▷○.65/0■★-★•▽.31亿元★•，同比分别增长24◁▲▽▲▼.84%/23•=.38%/4▪=.06%-◆▲△=▲，毛利率分别为63-▲.07%/55-◇▪▽▽○.66%/52•▽.09%▷•◁◆，同比提升1••◁.24pct/7▽▪▷◆.01pct/4-★.45pct★◆●。非平台经销商实现收入3■★-=☆.47亿元★-▷★…•，同比增长39•▼.64%▲◆-，毛利率同比增长1-○☆.15pct●▪▽…。公司以线上销售为驱动▲-▪□，积极打造全渠道销售网络□☆，线上保持天猫-▼◁、京东=◁◁、抖音等电商平台的市场占有率◁=▽…▷▪；线年新增胖东来=▷▽◆、永辉•★•■◁、美宜佳●▽◆□▼◆。 投资建议与盈利预测 公司坚持◆●○▷★△“大品牌▪•◇▪、小品类●○★▲■•”的研产销一体化战略…◆▲□▲●，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动◆☆□▽▪。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▲▼.94/5•…△◁•▽.07/6…▪■□.35亿元◁•◇■，EPS为0◇◁■.97/1-▪-★.25/1★-.57元/股■-，对应PE为37/28/23x…◁◆，维持◆▷…☆••“增持★◆”评级△▲◁…。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险▪●••▲，新品牌孵化不达预期的风险•□○…◆◁。

　　25H1毛利率为53○…▼△●●.68%（同比-1-▷●.09pct）△●◆…。我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速△◁。目前行业仍处扩张阶段=◇-•▽，根据公司公告▼▽☆，销量为6328万只（同比+14◁▼○▽☆.68%）◆★，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长△△○•◇。毛利率+1▲△▼◁.52pct◁-★▪▼，占当期利润的55▲●☆.26%▼☆•。青少年控油洗发水•=、祛痘沐浴露等▼▪？

　　同比增长44%■•▷，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长•-□▽●；公司加速产品迭代•◆◁▼，驱蚊系列-★☆○•：25Q2收入实现3◇◇◁•■□.32亿元（同比+13●▽●▼.83%）☆-▽，婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列◇◆▽★•，销售费用同比（下同）+41●▽△•☆◁.25%至3△•▲○◁★.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）▷▼，润本股份(603193) 报告关键要素-▷▲▷▲: 2024年-●==•▽，单Q2公司实现收入6▲◆◇★◇.55亿元（+13▼▲▲☆☆★.5%）…●◁◆◇，销量为1157万只（同比-4●□.79%）-●！

　　2024年=★○•▽▪，每10股派发现金红利2=□▪○.3元（含税）▪•▪，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升◆•-…，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长★◇，精油系列◆=◇☆：25Q2收入实现0○☆◁□.81亿元（同比-15-○•★•=.64%）○▷◇，整体均价变化由产品结构变化所致=◁。费用率方面=•●▷△◁，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6○□▽….7%■◁▽，均价7…◆=□.00元（同比-11-▽•◆★◁.39%）☆●□☆▪。盈利能力同比提升△□•□○禁忌花园优雅鞭子，。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报△△•■▷，24年收入13▽▲△.2亿元•▲…▷，同比+27•▼◇■▲.6%□◇◁△；归母净利润3◆■▼◇▪.0亿元◁=◆◇=▪，同比+32-△.8%▽•=◇▲●，其中24Q4收入/归母净利润分别2◁▽▲.8/0▼◇▪.4亿元△-，同比+34%/-13%▷■○◆□◇；25Q1收入/归母净利润分别2•▼◆=□◆.4/0◇■▼●■.44亿元▷◆★◇▷■，分别同比+44%/+25%▽-=◆•。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入■•■●▲，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入◇•□▽，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲•○…▲△，整体符合预期▲▼=◇。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增◆○□▪■◁，非经销平台亮眼◁☆○。分品类看△=：1）24年驱蚊▲□◁、婴童•▷☆、精油收入4•○▽.4/6☆▪●▪=△.9/1●▽=…▲◁.6亿元◇☆●●，同比+35%/+32%/+8%-▪★•◆；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲▽●▷●◇=；2）25Q1驱蚊◆◇、婴童▼▲◇■、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%•☆，婴童在新品带动下增长势能强…○•▪，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%▷□=。分渠道看☆◆…◆，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▼=●●.7/1●▼◁.7/0=○.3/3▪●◆□■.5亿元■●○…☆△，同比增长24▽▲.8%/23▼□▲▷•◁.4%/4▪●-■.1%/39…◆☆.6%◁△…，非平台经销表现靓丽★-▲。 毛利率稳步提升▽=，利息收入影响25Q1利润率◁○□=▲▷。24毛利率同比+1●=•.8pct至58▽◁■★▼.2%-▷，其中驱蚊▼◆-…★•、婴童▷▼、精油毛利率同比+3◁▲.9▼▷•▪、+1☆▷▽.5□●…★◁☆、+0○☆-.7pct▼○○▼▼，系推新产品结构优化▼■，均价提升☆•；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28△…▷=★.8%/2□○◁▪=-.4%/2▽○▼.7%/-2■…•◁.3%△◇，同比+2▽◇.8/-0-◆○=•.7/+0•◆☆●.2/-0▼-=•.9pct▼•=•●，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率=◇★•△●，归母净利率同比+0■=▽□.9pct至22☆•□☆◆.8%△○☆□▪●。25Q1毛利率同比+2pct至57△▷•.7%-▽，销售/管理/研发/财务费用率同比+1△…●.3/-0▼◁●•.6/-0▷▪•○.9/+5◇●.6pct▷▼▲◇▼，利息收入影响短期盈利能力▲▷-◇◇▼，综合归母净利率-2■•.9pct至18-□■•△.4%■▲。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固▽□○，婴童护理保持进攻◁▲▲=▼，持续推出新品抢占份额▼○▲●，我们看好公司长期发展=■▪，预计公司25年-27年归母净利润分别为3=△△○=○.9亿元/5◆☆•.0亿元/6□◆▼.0亿元△▼◁▽，对应PE分别为37倍/29倍/24倍▷▽★-•▲，维持◁◇▽“买入▼■”评级□-▽。 风险提示◆■： 终端景气度不及预期风险•▼★●●；新品推广不及预期★=；盈利能力恶化-◁☆•●◆。

　　成功打造优质的国货品牌形象□△◁○，公司有望维持高速增长=▷△，润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11▽▽■△.11巅峰店铺-◇=•，公司毛利率同比+1□•=○●.83pcts至58◁-.17%◇○•◇=，分渠道•○：公司以线上销售为驱动★○▽，2024年推出90多款新品▽☆。推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▪▼▽◆，2024年公司毛利率为58◁△…△□★.17%(+1▪●=◆.83pct)▷◇…◇…△，2025Q1公司收入继续高速增长▲…•？

　　润本股份(603193) 报告关键要素=○…★☆●: 2025年上半年◁□▼☆•○，公司实现营收8△▪★◁-◁.95亿元（同比+20▼▷●●◇.31%）◆▷●，归母净利润1▽◁◇△■▼.88亿元（同比+4•☆…■☆.16%）□◆•。拟向全体股东每10股派发现金红利2☆▼•.00元（含税）□★◁■☆△。 投资要点◁☆: 收入延续快速增长•◇◆◁-。2025H1○●，公司实现营收8★▷■.95亿元（同比+20•☆▲▽.31%）■▪•◇，收入快速增长主因=■◇：1）产品矩阵进一步丰富•▷•●=▪，25H1推出了更多防晒◁☆▼-、控油祛痘系列产品▲▽▪；2）新增与山姆渠道的合作△▪◁，非平台经销渠道实现快速增长▪△•★●；3）线上天猫▲▼=△…、京东-▷◇•、抖音●☆▪◇、拼多多等电商平台保持较高市占率▲□▼☆=◁。2025H1公司实现归母净利润1=▽▲▲◇●.88亿元（同比+4■…○▷□▲.16%）◁◆•★◆□，扣非归母净利润1▲=★◆.77亿元（同比+0■▪□…▷.86%）-●▲□，增速较此前放缓▷◇--，推测是由于毛利率同比下滑◁●☆、销售费用同比增速快于收入增速▪■☆☆、利息收入减少等影响所致■=■▼★◁。此外…•☆○◆，2025H1经营性现金流净额为1■★.33亿元（同比-5◇◇=.30%）••，主因山姆超市应收货款增加所致●★•▼●=。 盈利能力同比下滑…=■，销售费用率有所增加•=…▲。2025H1▪□▽◆•▷，公司毛利率同比-0▽◁◆…△.63pcts至58◁▲■□◆.01%◁▽▪▼，净利率同比-3•◆▲.25pcts至20…▽•.95%▼☆△◆，盈利能力同比下滑◁•■。费用率方面•▽★▼▪，销售费用率同比+1…○▽=■.52pcts至30▽••★○▽.25%▽•▷…▽，主因推广费和职工薪酬同比增加…☆★▷；管理/研发/财务费用率分别为1○◁◇=•.81%/1▼--▲.83%/-0●▲△▲▪◆.42%•☆，同比分别-0★=▽-.08/-0-◆▪.15/+2○▲●▪■.44pcts○◆。 产品不断推陈出新◁…☆▲□•，线下新增山姆渠道◇◇。分产品▼…★：2025H1■○-，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3◇▼▲=☆•.75/4=▼-☆★▽.05/0★●.92亿元▼=◇•◁◁，同比分别+13☆…◇◇▽.43%/+38•□△□▲.73%/-14◆-▼.60%……▼，毛利率分别同比-1◁◁■▷.09/-0▼●■▽.53/-1□▷▼•.42pcts▲○◁=□。此外▲…●，公司产品不断推陈出新▽▷■★▷…，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品▷•△■，包括儿童防晒产品◁=●◁、童锁款定时加热器☆-、青少年祛痘及洗护系列产品◁○。分渠道■▪▲•▼▼：公司产品在天猫□-△☆、京东□☆=◁-…、抖音△•-◁、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率-△•△■◇，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作▽…，非平台经销渠道收入实现快速增长▪◆。 盈利预测与投资建议▪--：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业=○▼，随着未来研发赋能产品▷▽=▽★-，新品不断推出上新=★▷，线下积极拓展KA和特通渠道▼■。考虑到行业竞争与营销费用投放▲-，我们调整此前的盈利预测•▲，预计公司2025-2027年EPS分别为0★◁□▽◆….84/1-▽.00/1◁▪•.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0☆▪.93/1☆○▽●.17/1◆-….45元/股）●•☆-，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍•△，维持●◁“买入▽…▪•◆”评级=▪◁。 风险因素△▼●：宏观经济和消费恢复不及预期风险▪●◁▼▽、行业竞争加剧风险▷◇-◆•、新品拓展不及预期风险▼■、渠道拓展不达预期风险◆☆■。

　　扣非归母净利润2☆◁★◆•★.89亿元（同比+32◇△.28%）=…●◆▷■，新产品新渠道贡献增量结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）▲•▽，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张★…▼▲◁、折扣时长扩大☆…，风险提示☆●▪▷□。婴童系列收入占比超过一半-…△▷■。

　　分别同比+3○•△◇.9/1○○.5/0☆●◁•▼=.7pct▷□•◇=▽。销售费用率28◇…★…★.8%○●，同比分别-0◇-▼○■▽.74/+0◁▪●▪○▪.17/-0=△◇☆.86pcts★▲○□。新品孵化风险●■☆▲▲-。净利率-7△■▷▲.63pct至13★★★.99%■▷★。婴童护理系列收入6★-.90亿元（同比+32○☆★.42%）△◆•★■。

　　同比分别+35●□.39%/+32◇■◆•○.42%/+7●=◇.88%○▷△…=，1）宏观经济对包括婴童护理★▲■▷、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响◆▼▲=，对应毛利率分别为54◇…◁△.2%/59▼▪▷.8%/63▪◇.4%▪•☆▼，此外•○•△◆，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）-△。

　　婴童系列…▽：25Q2收入实现2◇-=.26亿元（同比+22•★◁★◇•.89%）▼-▽□，分品类来看○-■☆，公司也有所受益◁○。

　　精油各产品均价同比无明显差异▪●，盈利预测与投资建议△…-…•：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业…◇，持续开发满足消费者痛点产品★◁◇。维持=…▪“买入★★▼……=”评级•■•=。市场竞争程度或将继续提升□●△▽▷；凭借自建产线形成供应链优势-=•☆•▼，我们预计各平台增速均有放缓△•●◁◁▪。

　　风险提示●○：下游需求不及预期风险◁=▷，实现可观开拓和增长☆◁，公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化◆☆▪▷△，公司实现营收13△☆◇△◆.18亿元（同比+27☆◆▼▼.61%）■◆◁-，日常生活从•=•▽○“防蚊□◁☆◁-”和△•=“灭蚊△□★□▼○”两方面入手■=，经营性现金流净额为1◆▽◁▪•.48亿元（同比-0▼•◇●.21亿元）••。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类•=▷◁★，且国内渠道更迭相对较快▲★…▲◁。

　　品牌声誉受损风险•●；线下KA和特通渠道的拓展•■=…，我们判断经营略承压主要系竞争加剧•☆☆…▼，同时▲□▪，进一步丰富产品线▷○◁，基于预防基孔肯雅热影响★□，毛利率提升3•●-○.87pct▪•；非平台经销商贡献收入3•●=▼.47亿元（同比增长39•▼◆◁■★.64%）◆▽◁▼，润本股份(603193) 投资要点=◁△▼••： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售☆▽▲▽。未来有望维持高增△◆●▪•▲！

　　自7月8日•…•▽●，精油产品收入同比+7★□☆■.88%至1•△▼.58亿元●-▪▪•。2）积极拓展线上和线下渠道▽▪▪。

　　润本股份(603193) 事件=△▷☆◁：公司发布2025H1业绩报告▷◁★△▽□。年度合计现金分红金额为1▲◇…▲.66亿元◁○○△，风险因素◆△■◁：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险★-○、行业竞争加剧风险★◁▲▷☆•、新品拓展不及预期风险▷☆、渠道过于集中风险◆▷○△▲。盈利短暂承压•▪…，归母净利润1★▼.88亿元（+4○■.2%）•◆-，带动件单价同比增长明显☆◁••△，24年公司升级或新推出90余款单品☆▲▽▼。

　　归母净利润同比+24△=◁▲▽.60%=■。拟向全体股东每10股派发股息2▽▲■▼.30元（含税）★▼•=◁△，基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病■△□▲，包括蛋黄油系列●●◆◁□★、儿童防晒乳--◇◇◇▽、定时加热器等新品☆△▷▲。包括胖东来□◁•▪△、永辉◇-◆、大润发★◆•◆…★、沃尔玛□★、7-11▲◁◁■…•、名创优品◆□○、屈臣氏◇○□-•、美宜佳◇★•▲、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道◁▷○▷=。单季度毛利率+0=◇△◁◁.31pct至57◆☆•.57%◇☆□，由于竞争加剧◆◇，但公司在天猫▽…△☆◁☆、京东等电商平台仍保持较高市占率•▲，非平台经销业务增长带动华东-▲□•■☆、华南◇▪、西南▽☆▲◆●、华中等地增长△□，并新增2027年归母净利润预测为6●●◆▼▲●.01▼○■○。

　　青少年▷▼□○◁▼：公司针对青少年需求▲◆★•，投资建议•▽=▼：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争▼=○，2024年第四季度营收同比增长34▼○■★★★.01%至2☆▪★★=▷.81亿元•●○-☆◇，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例◇•▷。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级…▪，品牌知名度提升●▽▼★◁？

　　营运能力优异★•★。盈利预测★•△•▪◁：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3■☆=◁.4☆◁-▪、4◇▪■.3▽□□■、5▷▲★.7亿元◁-▪◆▽，新品类▲△◆▪▷-、新产品等拓张能力奠定成长基础•○，平安观点△••△： 2024年公司驱蚊业务收入增长35-▲=.39%至4▪△.39亿元▼○◆，进而进一步对公司业绩造成影响-=！

　　润本股份(603193) 投资要点▽-： 事件==•…：24年公司实现总营收13•▲.2亿元•◆，同比增长27○•.6%▷▼；利润总额3△=▷.5亿元▷▼▲▪★，同比增长31•▷.4%==□；实现归母净利润3▲★•▽▪.0亿元◆-▪，同比增长32★▷◆▲.8%☆-▷☆-；25Q1公司实现总营收2▪◇▪.4亿元=▽•☆◁-，同比增长44▲☆.0%▷●▪；利润总额0=△◁.5亿元▲•-，同比增长25•☆=★★●.9%■△△-▲▷；实现归母净利润0◆▲■△■□.4亿元◁☆◆•=，同比增长24•▪.6%●▪•-▼。 24年公司升级推新90余款产品□★★▲■，满足消费者差异化需求■…△△■。分品类来看•▼▼▼，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4-△▷▽•▷.4/6◆••△•.9/1▪-◁.6亿元▲▲▷□-，同比+35□◇▲★•△.4%/+32■-○■▪●.4%/7▷◁●□◁◁.9%○◇◇★◆，对应毛利率分别为54-▲.2%/59☆☆★▷●●.8/63★△☆…◁.4%△◇▽-▲，分别同比+3▷●.9/1-▼▷★◁.5/0○-■…□★.7pct=…•。公司紧密跟踪细分市场需求◇•△，持续开发满足消费者痛点产品□□•==○。24年公司升级或新推出90余款单品◁◇•，其中部分新产品包括儿童防晒乳…○•▷、蛋黄油特护精华棒◁●、蛋黄油特护精华霜=◆▪▼◇、蛋黄油特护身体棒■▪△、蛋黄油特护润肤乳●■□○◇、天然淡彩润唇膏★■、儿童指缘精华乳等新产品△▽，进一步丰富产品矩阵◇▷●▲☆-，打开业绩增长空间△□☆■◆▪。 加强产业链研发资源的整合◆=○，贯彻研产销一体化战略■•。24年公司新获得2项国家授权发明专利△◁□…，1项实用新型专利▲=★●，10项外观设计专利▲●=●…▷，合计新获得13项专利◆▼…▪…，截至24年底•◇•▷▼=，公司拥有国家授权发明专利12项••、实用新型专利12项◆▽=、外观设计专利71项▼▷▼◆○，合计拥有专利95项△★，累计主导或参与起草团体标准7项△◁☆-，公司持续加大研发投入☆▷-•，夯实核心竞争力=•☆▲。 24年公司盈利能力显著改善△-=★。24年公司毛利率同比+1◆▽…★●▼.8pct至58★●▽△.2%▼▼▲，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2▽•▷○▪★.8/-0△■○.7/+0●▼.2pct至28▷▷▼•.8%/2▼▪•■…◁.4%/2=…▪.7%…•▼▪，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长•◆▪◇-，管理费用率下降系咨询服务费减少■■△-。净利率方面☆■▽○-，24年公司归母净利率同比+0☆△▽◁.9pct至22▪☆▷▷.8%●=▼○☆=，公司盈利能力显著改善-○•★。 盈利预测与评级▲★：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3☆•★▼.8/4▲▷…•△.7/5■▪=●▷☆.8亿元◆☆▽…□，同比增速分别为26%/24%/23%○•，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍□●●▽●。我们看好公司深耕细分赛道十余年▲▼☆，成功打造优质的国货品牌形象•☆-，凭借-▷▼“大品牌△○◇▪◁◆、小品类…●”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著◇◁○，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵△●▪=○，公司有望维持高速增长▽▲■▪，维持◆-◆■□★“买入◁○▷△▽◁”评级◇…◇▼◆。 风险提示•◆：行业竞争加剧风险☆★；品牌声誉受损风险▲◇▼■◇◆；新品孵化风险……□。

　　线上经销也实现均衡增长（同比+23■◁.38%）达到1•▲△◆.65亿元（线pct◆■◆▲◆，管理费用率下降◆▪□=。润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌◆◆●▽☆。未来伴随竞争趋缓△•★、线上或将逐步恢复增长●△◆。市场竞争激烈▷●•▽▷▪：近年来新生儿数量下降•☆，2024年公司线%）■◁•★-，我们维持原预测●▽■，近年来线下传统零售转型▪▽◁•◆•？

　　预计主要是产品升级及迭代）▲◇▪□□，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势…△☆◁▼▪，归母净利润同比下滑13■□▲•□.28%至0◇□◁=★.39亿元-•。盈利预测与评级◇--△◁：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•○.9/4▪◆•…▲★.9/6▲….1亿元▼★-=□，25H1毛利率为61▷☆•▽☆■.11%（同比-0•■-.53pct）-◇◁•。同时主推规格提升▪▼▪■◆，包括青少年控油祛痘精华水★○-△、精华乳以及洁颜蜜▪△，且公司旺季倾斜资源至核心品类◇△？

　　其中线上直销渠道实现营业收入7☆★•◇.74亿元▼…□，盈利能力同比提升▲▷。风险提示●▼：行业竞争加剧风险=■•；公司紧密跟踪细分市场需求★○◇▲，随着未来研发赋能产品…•▪◁▷★，我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长--◁▷◁、山姆渠道扩张▲……•□□。公司实现营收13•▲.18亿元（同比+27□▼■.61%）◇▲，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍◁□▼。

　　润本股份(603193) 事件▼-◆◁□▽：线下方面▲●▷◇★•，渠道稳步扩张■▷▪◁▲、盈利水平较优○■◁◁，25年可倒喷驱蚊液◇◁◆•▷、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道▪▼△•；线★□▼■☆-.3%▲▽▲☆=；根据久谦■…☆•●，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55■☆●□.2%○◇-☆，其中天猫/京东分别同比+41-◇●.9%/+25◁○◇.1%□=-△•，延续靓丽增长=▪◇•。 核心逻辑■■●△：公司通过驱蚊-婴童-青少年●▪◆▲▽，已逐步积累较大的用户群体基数▷●=；且依拓产研销一体化•◁，差异化质价比营销■▼▼△，消费者口碑优异■★☆□-，建立用户资产沉淀▽☆，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长●△=◇◇。 新品表现□●•▲●★：防晒啫喱新品2月推出■▼▪•▲、销售额快速爬升-▽，青少年防晒3月推出…■▽•。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出=☆●◆，主打控油功效■□□=●。青少年护肤市场潜在空间较大☆★，海龟爸爸■■=▼△●、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增▷◇，侧面验证青少年护肤市场景气度•◇，公司新品值得期待-▼•□▲。 盈利预测●■=：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4▽▪■○◁▲.0▼○●□★、5▽◇•.2亿元（同比+33□•◇.3%●=…、+28▼…▼▽●.7%）-▲•■◁，对应PE分别为35•□.3X▽▪、27▼△▲….5X▷-★…。 风险因素◆◇▼：下游需求不及预期风险▼▽▼，天气波动风险●▷•□=…，竞争加剧风险

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者•◆■▲▪，多元产品线夯实市场竞争力▪•★◇□。公司成立于2006年-◆=●，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌-•☆▪▼，提供涵盖驱蚊系列▲□••○、婴童护理▷★、精油护理等在内的多元化产品▽◇■○☆。公司凭借强大的产品研发▷○▷★◇、供应链管理和品牌推广能力▪▼，已在国内外市场建立了广泛的销售网络▲◆，线上渠道表现尤为突出•…☆▲，电商平台收入持续增长☆●…▼□○，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升●=…■△。 公司主营业务多点开花=-△▽，盈利能力持续提升…▽△。 业绩方面○□☆=，2024年公司实现营业收入13▽=◆=◇.18亿元/同比+27▽★•.61%▷◆▷▪●；归母净利润3☆★○.00 亿元/同比+32•▼.80%★•■◁▪=；扣非后归母净利润2▼▼▼▽.89亿元/同比+32▷△.28%•▼■=□☆，主要得益于产品结构的优化☆■-□▪★，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动•■。分季度看▼■○★◇，Q1~Q4公司分别实现营收1◁=▲☆■.67/5○▼▷.77/2▪▼.93/2•△.81/亿元▽=-，同比+10★-▼▼■△.02%/+35◆•★★.00%/+20☆…■.10%/+34☆▽◇=.01%▪▼；归母净利润分别为0=■•△○=.35/1=▲-.45/0•◁…◇▪◁.81/0…=▷◆◇.39亿元▪◆◁，同比+67▪◇◇▷◁.93%/+46•◇.99%/+31••◇●□◁.98%/-13▽●=●△◇.28%●▪，Q4利润同比有所波动●◁★◇△，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响●••◁-。分业务看★■，婴童护理系列产品业务全年实现营收6□☆•▼.90亿元/同比+32▽★.42%=…▲★■=；驱蚊系列产品业务实现营收4•▲▽•.39亿元/同比+35•■◇.39%■▽△；精油系列产品业务实现营收1•▲=◇○.58亿元/同比+7•◇-.88%•★■。分渠道看☆▼=•，线上直销仍为主要模式（营收7•■▪▲☆.74亿元/同比+24=△•◇.84%）▼★；非平台经销收入3◇■•=○.47亿元▷◇▼▪◁▼，同比增长39▼●◆◁▷.64%●○。 盈利能力方面▽▪▪=，①毛利率方面▪△…▼，24年公司整体毛利率为58▪●◁◆★.17%/同比+1◆•.82pct◇…-★，主要由于婴童护理系列产品业务（59◁…-■○….81%/同比+1•○•.52pct）●◇▷、驱蚊系列产品业务（54▪☆○-△•.18%/同比+3★○△☆▽.87pct）毛利率上升所致-■●。②费率方面○▽▽●●◁，公司整体费用率为31■=◆•★.58%/同比+1▼▪.35pct★◆▷□▪，其中销售费用率为28◁-◆.80%/同比+2▷-.78pct■●◁，管理费用率为2△▼★○▪.45%/同比-0◇…▷▷▽.74pct◆•◆▪，财务费用率为-2☆●.33%/同比-0☆●●.86pct◆■○■，研发费用率为2•…◁□○□.66%/同比+0•▪▷○-.17pct□☆…▷•☆。③净利率方面▼▼▼○，公司净利率为22◆…☆.77 %/同比+0◆▷.89pct▽▽•▼●。 25Q1营收同比上升□◇•，盈利能力同环比上升★◇★•。25Q1实现营收2▽△•○.40亿元/同比+44▲▽▷●.00%•▽▷•，归母净利润同比+24■▲=.60%至0◆□▲.44亿元▼▪-△-，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加▪=★■◇○；毛利率57○●▽=◆◁.67%/同比+1☆□=▪△▲.98pct◇▼•★，净利率18◇▪•▷…●.41%/同比-2◇▪◇.87pct◁▲。 驱蚊系列产品实现强劲增长=△▷☆，毛利率持续改善•=•○。2024年□☆，公司的驱蚊系列产品收入达到4○■▼.39亿元/同比+35◆▷▲.39%■★☆◇•，毛利率同比+3△▪□•.87pct至54•■●=▲●.18%●-△▪◆▼。增长的主要动力◇◆■▷…，其一▽□□●▪，来自于创新产品的推出▷□▽▼•，包括定时加热器和便携喷雾等新品□▽☆•◆•；其二•▪，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作•▲□…=•，进一步扩大了市场份额◇★○□…。我们认为◁●•▲■，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略○☆…◇★•，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位□★…▷，未来仍具备较大的增长潜力◇◆=△•…mg不朽情缘网站投资评级 - 股票数据 -。 婴童护理系列增长稳定■▷，产品线逐步丰富▷○。婴童护理系列在2024年实现收入6▪△◇.90亿元/同比+32△▼•.42%-■•…，毛利率提升至59○○-☆.81%▼…▷•★●。公司坚持▷▲“大品牌△◆▪、小品类…●■■□”的研产销一体化战略○☆▪■，加大研发投入◁▷▷，新推出儿童防晒乳▷☆○□•、蛋黄油特护精华棒◇◇、蛋黄油特护精华霜□□▽…•□、蛋黄油特护身体棒-■、 蛋黄油特护润肤乳○…□▼■◆、天然淡彩润唇膏…□-▪◁□、儿童指缘精华乳等新产品=▽▲○▼，进一步丰富产品矩阵…=○◆■。▼=“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露□▷”获得产品力颜究院颁发的▽•◇“美妆产品力领航者◆▪-◇◆☆.创新品○◇”▼=○；▪□“润本婴儿全身润肤乳▷○□•▷…”◇□☆▷、☆★△◁◇-“润本足跟皴裂凝露•■”获得2024年度粤妆甄品□◁▷▼◁…。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大△…●•，公司的盈利能力有望进一步提升▪●-▪▪。 全渠道战略加速布局■◁，线上线下协同发展驱动整体收入增长★▪△……=。①线年•△••，公司线%▽◁。公司产品在天猫▷…=、京东◁△□▽▼▼、抖音▷☆▪、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼□☆…■◁，公司产品和店铺在多个平台获得奖项☆□-•▲•，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作▪★◁•△，通过精准的营销与自研产品占比的提高▽=▷•，优化毛利率水平★▲。②线下渠道●●•：非平台经销收入为3▪◆◁△•◇.47亿元/同比+39…◆….64%◁☆，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展◆••○。我们认为▷▪，随着线上与线下渠道的深度协同◇△，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透◆△，进一步推动整体营收的增长◆▼=。 投资建议☆▼◇☆•☆：公司积极进行产品创新和全渠道布局▲☆◆◇▼△，驱蚊和婴童护理系列表现强劲○•□，线上渠道增速明显△△，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▷-◁●○，维持稳健增长-=-★◆。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3•▷.72/4••▼-▪.81/6▷□.15亿元■=…=▷▼，EPS分别为0▪•.92/1★▽▼●▪●.19/1◇▲△●□▲.52元▷■◁◁，对应目前PE分别为43/33/26倍•▲▽●=•，首次覆盖△▲，给予=◇☆●■“买入•-…◁-…”评级-◆◇▷。 风险提示=◆◇□：政策变动风险•■、行业竞争加剧的风险▷■、原材料价格波动风险□◁-、新品推广不及预期风险…△=◆△。

　　新品推出不断△○▲，3）运营管理效率提升△…■◁▼○，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播●•■▪☆。

　　2024年★▷★▼，对应PE分别为37◆-▷▪.0X□•▷▪▽□、28☆○.7X◁◆=◇=★、21●●▲•.9X…■★☆△。预计公司2025-2026年归母净利润分别为3…▷■▲●☆.9和4-▲▪◆…●.8亿元-▷☆▲■▷，加上此前的半年度分红★…，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4…◆▪.8%）等因素影响略下滑▲□○▼◁▪。同时持续夯实研发和供应链能力◁■•□○？

　　调整此前的盈利预测并新增2027年预测-◆，次新产品和新品开始产生更多贡献■■◁△，品类和产品矩阵进一步丰富○●•▲☆☆，综合考虑公司三块业务成长性•▪◆？

　　广受消费者青睐•▪●。毛利率为48••-▽.89%▽●◁▽，+2◇▲.78pct▼•。婴童量价齐升▲…☆■▪▼。截至25Q2末□●，24年公司升级推新90余款产品▪★▲▷•▪，人群普遍易感▪△▼△▼。维持■□“买入•□□▷”评级△•-。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44◁△…△…■.0%/+24■▽.6%•▲◇，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报◆◁▽：2024年实现营收13▲▷….18亿元（同比+27◆▼-.6%▲▷■，下同）●••★◁、归母净利润3-★○•▪.00亿元（+32■◆○.8%）▼◁■…•；2025Q1实现营收2▷◆◁□=◆.40亿元（+44▲■-☆.0%）▪○●□、归母净利润0△….44亿元（+24=◆◁■▽.6%）★•，排除政府补贴和利息收入影响◇▷▪▽，利润和收入增势并行◇□。考虑公司推新加速并优化投放•-•■，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测▼☆，预计公司2025-2027年归母净利润为3◁◇▲☆◁.92/4▪■◇•-.99/6◇○•.24亿元（2025-2026年原值为3…□◁.90/4◆◇☆○.79亿元）◁▷，对应EPS为0•○.97/1▼•.23/1★○○●◇●.54元◆■◁，当前股价对应PE为36□▪◇◆▲.7/28●△.8/23=…-▽=.1倍◆△☆，维持◆=○▪“买入●▪◇□…”评级•…□□•。 婴童护理系列贡献收入上升△•○…◆，销售投放略加大★◁▼-☆、毛利率向好 分品类看◁○，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6▲▷△▽▪◁.90/4◁◆○●★.39/1…▽.58亿元△▷=，同比分别+32▼•▽-★.4%/+35●▼.4%/+7▽▪◁■.9%◆☆▽…，婴童护理贡献收入进一步提升★○-□▪，达52▼●●•…●.4%…▲；此外▽☆☆▲▽，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34▲★◇○☆□.2%/+2▪▷□=.2%/-9▽-•△▪.4%■=-☆☆■，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大◇△。分渠道看…☆=-▪•，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24▪◇.8%/+23■-.4%/+4•■.1%/+39•-☆▽▲-.6%◁•●。盈利能力方面▼=▼▲■☆，2024年及2025Q1毛利率分别为58▼•▽=.2%（+1◆•◁◇▷☆.8pct）-△、57★▪★▷●.7%（+2-▲…••◆.0pct）•▲■•，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升△▷▼•。费用方面▪■★◁…○，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2■●□▷.8pct/-0◁▽.7pct/+0▲◇=.2pct□■，2025Q1则同比分别为+1•☆□.3pct/-0★■▽▲.6pct/-0=○.9pct◁-○▲=…。 公司积极开拓高潜力细分品类☆△，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端▪○■，公司加速推新△▷○•，2024年推出儿童防晒乳…▪◇-、定时加热器★•、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）☆▪▲▽，现婴童护理四季系列已全面布局…-○▽○=；2025年有望在防晒…★◁▪▲、青少年-★◆-▪、洗护等多领域持续发力◇…，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5■■◆■☆。渠道端…★■•，公司发力线上直营渠道◇▼▪▽◁，并通过非平台经销开发合作胖东来▽•、永辉…●●-▷▼、名创优品■◇、屈臣氏☆-●▪、wowcolour等线下渠道▲=●=，实现较快增长=……▪…；同时公司产品在天猫○★★、京东▪□▲★、抖音◁☆▷◇、拼多多等电商平台保持较高的市占率▷☆●□○★。 风险提示■-▽◁：消费意愿下行…•…▲★、新品不及预期▷◆、过度依赖营销□★▲▲◆▷、市场竞争加剧◁○▼△○▪。

　　公司通过非平台经销商开发合作线下渠道○□▲▪◁-，点评▲△●：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累●□▷★□□，预计公司2025-2027年EPS分别为0•….93/1☆□○▼■-.17/1★◆.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0■●.90/1-=●○▽☆.12元/股）○□○■▷▪，2024年升级/新推出了90余款新产品▼★，自建供应链•◇★，2）婴童市场收缩☆▽=◆■。

　　此外☆••◆，凭借▼●▪●“大品牌=△▲□■▷、小品类▽▼△◆”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著○•★◆○◆，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36☆▷▷-○▷.2▷☆…、29□=◇■◆●.4★•=、23●•□••◆.5倍PE▲△-•。25H1公司实现收入8◁◆•□.95亿元（+20▼■.3%）□▲△•。

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20△▼…=▲▼.3%▷◁□，归母净利润同比+4▼•▼★.2% 公司发布半年报•▷：2025H1实现营收8-◆▲▲.95亿元（同比+20…◆▼…-.3%■■◁★◁，下同）△●◇•、归母净利润1▪□■△.88亿元（+4☆▽▷-.2%）◆★●-○◁；2025Q2实现营收6…△◆•▽.55亿元（+13○○★●◇▪.5%）▼☆★□◆★、归母净利润1•◆■.43亿元（-0◁■▼★◇=.9%）◁△•=◇；此外■-•★•，公司拟每10股派发现金红利2□■--□●.00元（含税）■△●，分红率43◁■.15%○◆•▲。考虑市场竞争激烈◁●=，我们下调2025-2027年盈利预测★=▼…•◇，预计公司2025-2027年归母净利润为3▼▲△○●•.32/4□▼★…□….24/5▼….34亿元（原值3☆★▲.91/4▲=▷….99/6◁▲=★△.24亿元）◇▲★■，对应EPS为0△○-=.82/1-…▷◇▽.05/1▷•○…△▼.32元★▲，当前股价对应PE为37◇▪.5/29▲•.4/23…-.3倍▲•△○□。我们认为•★，公司作为▷…“驱蚊+婴童护理▼☆==▪”细分龙头△◇，不断丰富产品矩阵▷=□，规模优势持续巩固▷☆，估值合理▼▲，维持▲○…-◁★“买入▷◆▼◇◁▽”评级•◁。 婴童护理系列贡献收入上升▷◇，销售投放略加大 分品类看…▲，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4▲•◆.05/3●▪▽△.75/0●•▷.92亿元=★，同比分别+38○☆◇.7%/+13▲••□.4%/-14▷••.6%◆●，婴童护理贡献收入同比提升▲●，达45■◇-=☆.3%◆▲□◆，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓●▷□■。此外□○▼，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6•▼-.9%/-0★•.8%/-11▪△▷◇▽-.4%☆△•-，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升▽◇◁◁★■。分渠道看■▼••△…，2025H1线%●◆○○。费用方面▪○▼★◆，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30◇○◁◆▲.3%/1…■.8%/1◁▼•◇□◆.8%□-◇▲，同比分别+1▽◁▲▲☆.5pct/-0◆▷★◇◇.1pct/-0●=▽▼.2pct●▽=。 公司持续丰富品类矩阵◁☆■☆■，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端▼--…=○，公司持续推进多品类扩张■■◇▷，2025H1推出40余款单品▷◆，防晒系列加快布局•…-，推出儿童水感防晒啫喱-◁◇▷☆▷、防晒棒等★●▼，护理类产品线拓展到青少年•◆○★，拓宽产品客群年龄段覆盖△■•=…，定时加热器推出童锁款提升使用安全性◁▷。渠道端△□◆-■，公司进一步扩展线下渠道•☆△▼◁▽，新增与山姆渠道合作-△△，非平台经销渠道已开发胖东来▼=▲、永辉□□◁★▼=、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▽◁★；同时在天猫▪◁△△、京东●★▷-△○、抖音◁△◁、拼多多等电商平台保持较高的市占率■★☆•▼，渠道覆盖力和渗透率稳步提升▷●★★■○。 风险提示◆▼○●：消费意愿下行★••▼▼■、新品不及预期•■、过度依赖营销▽☆…•▷=、市场竞争加剧▷★■▲▽。

　　共同驱动收入增长▲△☆◇▽●。H1合计升级&推新40+款▲•▽、带动婴童系列量价齐升□•▪◇▽○，线上直销▽◁●△▲•、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长●=◁▪=；公司产品不断推陈出新…▪▼，积极开发线年••=，进一步丰富产品矩阵…▷，业绩大幅增长主因-△=•：1）公司持续加大研发▷…•▽▲•！

　　本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55○△●□=◆.26%•◆□▽。同比增速分别为29%/26%/24%★◁•=，或者新渠道拓展不力●☆•。打开业绩增长空间•▲☆●。主要流行于东南亚◁○…▼○、南亚和非洲地区▷-☆，主因推广费和职工薪酬同比增加○◆；2025Q1•--◁。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩●■○▷▼：公司2025H1实现营收8=--….95亿元…△◁，同比+20●☆…▼◆▪.3%▪-▽▪-，实现归母净利1▼△.88亿元▲▪，同比+4=▪□▪•.2%■▷▲▷□•，实现扣非后归母净利润1▪▷=▼.77亿元□△…，同比+0▽=-■…▪.9%◆◆。2025Q2公司实现营收6■▪▽…☆.55亿元○◆•，同比+13…■◆◁.5%■=，实现归母净利1◁•□◁.43亿元▲◇★，同比-0□☆■=☆•.8%△▷★，实现扣非后归母净利润1-••□.38亿元◆☆-■▲，同比-3▷▼.9%■=☆•。 线上线下渠道增速均衡★=•★：分渠道看☆=，公司25H1线%☆☆●●◁，在主营业务中占比分别为71★□▼▷△.9%/28△◇◆☆•●.1%◆☆○▷▲●。公司线上渠道抖音平台表现亮眼◇◆■★，2025年以来◁…•▼，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首△-▷◆•。线下渠道分地区看△◆，华东地区25H1实现营收1▷…▷•☆.65亿元▪★=，同比+7○☆◆.2%☆■=，占比最高□☆▲，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼◇▽，25H1分别同比+171%/+148%/+143%•□=▪▼。 婴童护理品类维持高增●=■◇，驱蚊产品受天气影响增速略低◁▼△☆◆…：分品类看△▪，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▽•▼★.8/4○☆.1/0•△◇△□○.9亿元•●☆◇，同比分别+13=△▷.4%/+38=▽-☆■△.7%/-14•◇-★◆.6%☆△▼-…◁。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53◇☆….7%/61○□.1%/61▲□★▼■-.8%■★●■-，同比分别-1▲▼○.1pct/-0▽-….5pct/-1▷…○…▽.4pct▪▷○。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3•△☆◁▪◇.3/2●•△=.3/0◇▷△●◁.8亿元•◁=▽▪，同比分别+13▪==.8%/+22★▲☆▷.9%/-15●▼.6%△=，驱蚊产品受天气影响增速略低★•●▼◆。 毛利率有所波动△•▼○，财务费用率□★▽▪、销售费用率有所上升▽◇□●◆：①毛利率▽◆-■：25H1毛利率为58☆○▪◇.0%▽•□▽◇，同比-0▪▪★☆.63pct▷□，25Q2毛利率为58▷-☆▷◇.1%■-◁◆…▽，同比-1●▷.35pct●▪●◁◆。②费用率◆-▲▽==：25H1期间费用率为33☆•◇.5%▼★○◇，同比+3▷○▲◆◁.73pct▽◇☆，25Q2期间费用率为31▼◆□▼….9%▪…▷▲◁○，同比+2▲□▪=□.94pct•◇★▽▪，主要系财务费用率同比+1◁▽=△•◇.56pct（主因存款利率下降）△=◇◁，以及销售费用率同比+1●●=◁◆-.49pct○☆□•=…。③净利率●-：25H1净利率为21◆☆.0%◆○●，同比-3▲▼■▽△….25pct△▷，25Q2净利率为21▼…△▽△.9%○▲•◇□▲，同比-3▷■.16pct▽▼▷△○◁。 盈利预测与投资评级◁•■•：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道○•▽，产品定位-◆◇◁“质高价优▷◇■=”●▼▪▼，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔◁★。考虑到受天气等不可抗因素影响☆☆▲△○，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响○■▲○◆，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4□▪☆.0/5•▲.0/6▷▼○□◁.1亿元至3☆▲◇●☆.3/4□▲.2/5■△★.2亿元▲□•◆▲，分别同比+10◆-=★.9%/+25■□.2%/+23◆□…=☆▼.7%▽••■▪○，对应PE分别为39/31/25X◆■▽▷，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增■□，维持▲▷☆★“买入▪○☆△•●”评级-□。 风险提示=▼☆•△：行业竞争加剧◁▼…•◆▼，新品推广进展不及预期▲▷●•▲，宏观经济波动◁…•●■。

　　产品在天猫-▪◇▼、京东▼☆●、抖音☆•、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率△◆■◁▪▪。销售费用率同比+2▲□▪.78pcts至28▼○.80%★-▷◆▪◁，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▷●▼◆▲，净利率同比+0●△•□.89pcts至22◆◁◁▽★.77%▷◇=◆▲。

　　2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来•◇、永辉-◁▪、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）●★▪•-▲。25Q2公司毛利率/归母净利率为58…….1%/21▪○▽○▪•.9%（同比-1▲•▽△=.4/-3△▪▽…□.2pct）▲◆•△，婴童和驱蚊系列是业务增长基石◇•▷••。净利率为22★•☆……●.77%(+0•○.89pct)☆○•★□，收入增长32□☆▲.42%•☆▷！

　　分产品来看▼□•□：驱蚊稳健增长●☆★▼◁，我们看好公司深耕细分赛道十余年☆■，我们根据公司最新经营数据◇▪▷，新品不断推出上新◇☆◆▲□•数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，归母净利润同比增长24□○…•▼.6%至0▪◁.44亿元△◆◆▪=▷。预计净利率有不错水平▷★••。当前股价对应的PE分别为31/24/20倍◆◁□◁★。投资要点▲▪★…: 25Q1业绩延续快速增长△-△。

　　润本股份(603193) 事件△☆●： 公司发布2025年半年报•▲▲●。 点评-▲： 25Q2收入增长有所放缓■○◆，盈利能力承压 25H1公司实现营收8▷■○.95亿元★△-，同比增长20◆…▪▲.31%◆■●★○，实现归母净利润1-=■○.88亿元…◆◁•，同比增长4▼•.16%★▲△=，实现扣非归母净利润1●▷▽◇★=.77亿元□•■●▼=，同比增长0…•□•…■.86%◁□■△•=。25H1毛利率为58☆▼△△▼.01%○▽▼•◆…，同比下降0▲◁=.63pct…▷，净利率为20•△◇.95%•=•=○○，同比下降3◇•▽◇.25pct△■●。2025H1公司销售费用率为30-▲□.25%●▽■…▽，同比提升1★■■=★.52pct=○…-☆；管理费用率为1▲◇○△●-.81%▼◁•□，同比下降0…▼◇▽◁□.08pct◇…；财务费用率为-0★◇.42%☆◁，同比提升2•….44pct◇•●-，主要系利息收入减少所致▼★•…；研发费用率为1○…●.83%□▲□•△，同比下降0▼○■=.15pct△•。25Q2公司实现营业收入6◇▼▼.55亿元◇□=•▽◆，同比增长13○■▽★.46%◆◁，实现归母净利润1□△.43亿元-•○▷，同比下降0○●.85%▽□▷●。 婴童护理同比维持良好增长▼△◁◆，驱蚊业务稳健经营○…▽☆-，多品类持续发力分品类来看▽=◇◁☆，25H1公司婴童护理系列实现收入4-△○=.05亿元•☆◁▼，同比增长38•○◁★•.73%▲★-▷，毛利率61•●=▲▷▲.11%▲■…▽■□，同比下降0▼=▷•.53pct□=■；驱蚊系列实现收入3▪-…◆▲=.75亿元△●△-，同比增长13=★■▲◆.43%•=▪◆▷，毛利率53●▼◆•-■.68%▷•=，同比下降1=▷●.09pct•▪；精油系列实现收入9208万元★●◇○，同比下滑14-==◆◇▷.6%□▲•▲-○。25H1公司升级或新推出了40余款单品○•□-◇，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品▼▪■，童锁款定时加热电热蚊香液=▷•，以及青少年祛痘和洗护系列产品☆▪▷•□，多品类持续发力◁▽★★。 线上渠道为核心驱动●◁-…▷▲，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看☆△，25H1线%=…=△▪，同比基本持平▷▷▼•-，线%☆▽△◆○-，西南▽▽●▷、华中□☆▼◆、东北◆▲•、西北区域增速超100%••●◆=。公司产品在天猫▽▪•△=●、京东-○△□▽、抖音●▷△★…、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率…▼◆▷★•，积极拓展线下渠道●▪■□=，非平台经销商新增与山姆渠道的合作▼=••■▷，已开发合作线下渠道包括胖东来…★、永辉◁◁●、大润发◆☆◁◁▼、沃尔玛★◁○▼◁•、7-11=•△◁、名创优品-■◇=▲▽、屈臣氏•★、美宜佳▼▷▷▽、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道•△▷◇…△，带动应收账款同比增长477=▼.87%◆★▪。 投资建议与盈利预测 公司坚持☆--•▷◆“大品牌▽★•、小品类△▽”的研产销一体化战略△◇▽◁，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动•▷■-•◆。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△■▷◁.32/4★▽=▼….23/5▷-▼▽◇.24亿元=◇■，EPS为0▪•.82/1△●….05/1▲•★□.30元/股◁▽，对应PE为37/29/24x●▼◆，维持◁▷“增持★•◁▲▲”评级■■…□。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险▪•●，新品牌孵化不达预期的风险•-◇▼。

　　润本股份(603193) 事件★◁：润本股份发布2024年年度报告◁■●。24年公司实现营收13■•◁…○=.18亿元=•，同比+27▪…▪▷.61%▽▼▪；归母净利润3亿元◆▪◇●，同比+32•▽▷•▼.8%□▲；扣非归母净利润2◁☆-•.89亿元◆▲☆▲•，同比+32•▼■▽▲★.28%□•。24Q4公司实现营收2▪○◁◆.81亿元◁△▪★，同比+34◆◇★▽-○.01%▷…；归母净利润0▲=☆□.39亿元•■▽，同比-13▽■.28%☆□；扣非归母净利润0□☆.33亿元△△★▽，同比-19△△.57%●-▷▪△。25Q1公司实现营收2•■▪◆.4亿元▽△▷•…◁，同比+44%▪☆◇；归母净利润0●○▲■.44亿元◆▼，同比+24▪◆●▼☆□.6%☆•；扣非归母净利润0••□▪-.39亿元▼•-★◆，同比+22■●▷▲.85%••-◆。 线上渠道增长亮眼☆•，婴童护理品类高增驱动业绩增长☆•=▲○▷。分渠道来看□◆=▼☆：1）线pct▪▪▽=▲； 2）线pct☆●□★；3）线pct•-•▽▼；4）非平台经销商☆▼△•●◇，实现营收3●•-▽…◇.47亿元▷▪▽◆，同比+39◆…▷.64%☆◁▪；毛利率48▽☆▲○.89%-…•，同比+1•☆◇•☆▽.15pct▷◁▷。分产品来看▪…=•：1）驱蚊系列▲▪★◆，实现营收4◁□.39亿元○○，同比+35○□=◆•▷.39%•●；毛利率实现54★•.18%=△，同比+3=□▲.87pct-◁▷■◆；2）婴童护理系列mg不朽情缘官方网站○▪，实现营收6▷◆▪▲▲.90亿元□•●-=，同比+32▽●▲-◇▼.42%△•；毛利率实现59-☆▷.81%▪▷，同比+1◇■▼=.52pct●○★▷■▪；3）精油系列▷◁-△▲，实现营收1☆△.58亿元▷▪△■▷，同比+7◆●○•.88%▽▼▷；毛利率实现63◆□▼•.44%■=▽△，同比+0■◆▪■.73pct••▲▽▷●； 4）其他产品◇◇▲•□，实现营收0…◁▼.30亿元▷●•■◆，同比-25•▲.51%▽=；毛利率实现49□…◁.92%◆◇☆-◇，同比-5△□◆.89pct▪☆…。 毛利率稳步提升-★•□★，24年归母净利率为22○☆★=◁•.77%△▲□●▲。1）毛利率方面★□△▷△•，24年公司毛利率实现58■•●△▪□.17%★…◁△★，同比+1•★▷◁★.83pct■◆▼▼；25Q1公司毛利率实现57-•●▪●▲.67%★▼◁，同比 1◆◁★▼.98pct★=。2）费用率方面◇▷☆-，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28□■◆.80%/2▽▲□.45%/2•★.66%★◆，同比变化+2◆○▽.78pct/-0▪▪☆△□□.74pct/+0-☆.17pct◆▽•◆；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31…▲.45%/3=•▽▲.69%/3○••○▼▲.20%▼◆△○•★，同比变化+1○•.30pct/-0★□●.63pct/-0◆○▲=.92pct◇▼◇••-。3）净利率方面▷=★，24年公司归母净利率实现22▲○.77%=▽，同比+0▷=.89pct◁☆▽；扣非归母净利率实现21●◇▲.94%□●○◆▲☆，同比+0■▼□.77pct■-▪■。25Q1公司归母净利率实现18▽▲.41%◁□●◁○，同比-2•▲▷▽★●.87pct☆▷；扣非归母净利率实现16…▪•••=.09%◆■▷=-，同比-2◇△…□■.77pct◆▽☆。 持续强化婴童护理业务布局■□▷◇，25年上新多款婴童防晒值得期待▽△•◆。润本婴童护理业务持续加码■▷▲□▷▲，婴童防晒产品矩阵陆续完善▲○◁，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品■●=▽-，涵盖物理防晒与化学防晒□○◁，产品防晒系数覆盖SPF20-50▪★，价格区间定位29-49▪▲•◁.9元△□=，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现=▪★▷。 投资建议■◆：公司是婴童驱蚊龙头▲●★○◆，积极布局婴童护理业务打开增长天花板◇☆•◁，我们预计25-27年公司归母净利润为4●◆.0/5◆-◁△.1/6◆△□■.4亿元•☆，同比增速+33▲▪-☆=☆.0%/+26□◇▽▼★.9%/+26△▽•▲•.5%◇◆◁，当前股价对应25-27年PE分别为36x●•□△、28x-◁…★■▲、22x◆=◇，维持●□“推荐◆△”评级•=○◁。 风险提示▷★-•◆▼：行业竞争加剧•▷▲★、人口出生率下降风险••□=▽=。

　　润本股份(603193) 投资要点…◇： 事件●◇●■◇•：公司25H1实现总营业收入8◇▲.95亿元▷○•■◇，同比增长20□…•■□.31%•●●▲；实现归母净利润1=■…★.88亿元▪▽▽，同比增长4□▽◆.16%□◁•●-。 渠道方面▪…▷★☆=，25H1新增与山姆渠道合作☆◇▷△。公司一方面在天猫▼-▪■、京东■▽=☆☆□、抖音▼▷●◁、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率△◆，其产品及店铺在多个平台获得奖项◆-▼▼，持续扩大品牌影响力•★●▷▷•，另一方面●◆■◇-，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来■◆、永辉▽▪、大润发★○□▪、沃尔玛•◆☆•…、7-11▽■◇、名创优品●▷、屈臣氏●◇◇、美宜佳▲◆•●、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道☆●★。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道○△△☆△，持续提升品牌势能△▪▪▽••，多维度触达消费者△•□。 产品方面◆▲▽★☆=，25H1升级或新推出40余款单品★◆□●。公司基于消费者洞察•★★□■-，持续构建更为完善的产品矩阵-=■◁•，针对婴童☆△▽○、青少年夏季护肤需求▼-▽=▲，公司推出了更多的防晒产品▷◆…○，在护理类产品上…▲●，公司将目标受众从婴童拓展至青少年•○◁•…，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品◆▲▼□，进一步丰富产品矩阵-◁•○△□，打开业绩增长天花板◇…★。 25H1公司加大品牌广宣力度◆★，销售费用率小幅提升●■△。25H1公司毛利率同比+0•▲☆.4pct至59◁▲.0%▪=•☆●…，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1★▪…◇.5/-0=★.1/-0△▪.2pct至30◆▪▪☆.2%/1•◆▼.8%/1◆☆.8%-★，销售费用率提升主因推广费用增长◇◆□。净利率方面◆▷☆，25H1公司归母净利率同比-3=★.2pct至20○★▪★■.9%•◇，公司盈利能力小幅下滑-☆■▽●△。 盈利预测与评级▲★•△◁●：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3○★▷▼▼△.3/4…-●.1/4●■=■.9亿元○•▲▽◆，同比增速分别为11%/23%/19%▼◇，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍-•。我们看好公司深耕细分赛道十余年▽•…▲，成功打造优质的国货品牌形象○□，凭借•△“大品牌★-、小品类■△”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著☆-○，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▷•▼，公司有望实现稳健增长-◁▽，维持▪◁▲“买入◆☆”评级▼☆•。 风险提示○●：行业竞争加剧风险-▽•；品牌声誉受损风险★◆；新品孵化风险◆=▼▷…。

　　25H1毛利率为61…◇○.83%（（同比-1●-.42pct）-○。扣非归母净利润1…□.77亿元（+0▽=□==●.9%）●□★○；满足消费者差异化需求…▼▪=•▼。后续产品矩阵有望扩张）□△▪，均价10▷▼☆○△.19元（同比+6○◆▲◆.93%）=△•；未来公司业绩有望保持快速增长……•◁◆。非平台经销渠道高增=△。婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险★•，叠加团队精简▼◁、高效运营◆◁◁•！